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高通胀+低失业，这是什么组合？

欧易app下载 2022年10月13日 07:17 173 Connor

美国9月份就业及失业数据公布货币发行费了：

非农就业新增26.3万人货币发行费，市场预计为25万人；

失业率降低至3.5%，市场预计为3.7%货币发行费。

市场纷纷惊呼货币发行费，美国经济和就业原来这么好，于是——

国债收益率大涨货币发行费，股市大跌！

咦？货币发行费！

就业好货币发行费，难道不正是说明美国经济好么？

美国经济好货币发行费，就说明企业经营好，要不然谁雇这么多人啊？

那货币发行费，那，那——

股市为啥还要大跌呢货币发行费？

这涉及到交易主题的问题货币发行费。

每一个时段，美股所交易的主题，都是不一样的货币发行费。

比方说——

从2018年底到2019年一整年货币发行费，美股的交易主题，是经济衰退，一开始大家担心衰退回来，所以美股暴跌，但接下来，只要衰退迹象慢慢消失，那么股市就会一直慢慢涨；

从2020年初到2021年一整年货币发行费，美股的交易主题，是新冠疫情蔓延，疫情全球爆发，美股连续跌停，暴跌+暴跌+暴跌，然后再叠加什么原油价格崩溃，对冲基金崩盘之类的故事，但是，随着美联储将利率降低至0，同时施行无限量印钞，这种情况下，关于疫情的每一点好消息，都会带来上涨，因为疫情一直在减轻，所以美股就一直涨，一直涨；

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所以货币发行费，要是你做美股交易，首先你要搞清楚的一个问题就是：

现阶段货币发行费，市场在交易什么主题？

从2021年年底到现在，美股的交易主题，是美联储加息（以及可能由此带来的衰退），只要加息预期越来越强，那么美股就会调整和下跌，只要加息预期减弱，美股就会反弹和上涨货币发行费。

就在过去的10天时间里，先是英国养老金危机，再到瑞信和德意志银行破产危机，考虑到引爆国际金融危机的可能，市场纷纷预期美联储有可能放缓加息——所以，美国国债收益率过去一周迅速下降，股市大幅度上涨货币发行费。

但是，今天的就业数据如此强劲，意味着美联储完全不必担心美国经济，击碎了市场放缓加息的幻想，于是，国债收益率再度大涨，美股随之下跌货币发行费。

有人可能会说货币发行费，美国通胀这么高，实际经济增长也很差，这显然说明经济状况很糟糕；但是，现在公布的失业率又到达历史最低，这说明美国经济很强劲——这美国经济，到底是好，还是不好呢？

这个问题其实大家不必纠结货币发行费，美国经济当前的状况就是：

高通胀率+低失业率货币发行费。

这恰恰是最经典的凯恩斯经济学组合货币发行费，它有个专业名词，叫做：

菲利普斯曲线（the Phillips Curve）货币发行费。

话说1958年货币发行费，新西兰经济学家菲利普斯，根据英国1861－1957年近100年的历史失业率和货币工资变动率的统计资料，提出了一条用以表示失业率和货币工资变动率之间交替关系的曲线：

当失业率较低时货币发行费，货币工资增长率较高；

当失业率较高时，货币工资增长率较低，甚至是负数货币发行费。

根据成本推动型通胀的解释，工资的增长率，会立即转变为通货膨胀货币发行费。于是，就在1960年，美国经济学家萨谬尔森和索洛，在菲利普斯研究的基础上，用通胀率代替货币工资的增长率，将菲利普斯曲线改造为失业和通货膨胀之间的关系：

失业率较低时货币发行费，通货膨胀率较高；

失业率较高时，通货膨胀率较低货币发行费。

说明：

一开始经济处于长期均衡点E处货币发行费，自然失业率为 U*（自然失业率），通胀率为 π1；

如果央行增大货币发行量货币发行费，则使经济来到点A处，通胀上升至π1，失业率下降至U1；

整体而言，失业率+通货膨胀率（U+π）之和，整体上是变化不大的货币发行费。

就这样，菲利普斯曲线，成为了第二次世界大战之后宏观经济学领域最著名的曲线，也是凯恩斯经济学反映到现实经济中的最佳解释货币发行费。

我们可以用美国过去70多年的历史数据来给大家验证一下（见下图）货币发行费。

根据美国最近70多年来的通胀率和失业率数据货币发行费，我们大致可以判断，菲利普斯曲线生效的时间段（图中阴影区域）：

1950-1968年货币发行费，约19年；

1987-2010年，约24年货币发行费。

前一阶段，是美国经济的战后复兴期，而后一阶段则是美国经济经历长期滞胀之后的良好发展期货币发行费。

与此相对应货币发行费，菲利普斯曲线基本失效的时间段：

1969-1986年货币发行费，约18年；

2011-2019年，约9年货币发行费。

前一阶段，是大滞胀时期，通胀率高涨，失业率高涨；而后一阶段，是全球后金融危机时代，通胀率极低，失业率也极低货币发行费。

关于菲利普斯曲线生效或者失效的原因，我今天不去做过多解释，在这里只是告诉大家，自2020年年中以来，美国的失业率逐渐降低，而通胀率却正好逐渐上升，到了目前，通胀率上升到最高，而失业率下降到了最低货币发行费。

无论是2020年的高失业率+低通胀率组合，或者是现在的低失业率+高通胀率组合，这恰恰都是经典凯恩斯经济学所指示的结果货币发行费。

经典的凯恩斯经济学货币发行费，回归了！

这种经典经济学的回归，无论对于美联储或者美国政府来说，对其进行宏观上的“调控”，基本上属于驾轻就熟，老司机了，无非就是在通胀率和失业率之间进行合理的取舍，取得一个平衡货币发行费。

在接下来的一段时间里，这就是美国货币和财政政策的主基调货币发行费。

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标签： 货币发行费

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